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米尔肯的魔法

时间:2009-03-10 22:26来源:《当代经理人》 作者:网络 点击:
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不管你是个穷光蛋还是个亿万富翁,不管你是想做白衣骑士还是想恶意收购,只要你向米尔肯开口了,而米尔肯答应了,那不管被收购方是个业绩良好的中小公司还是个不错的跨国公司,它惟一的选择就是束手就擒 文/龙真 不再踏足华尔街已近20年,但他依然是华尔街金融家们追捧

  不管你是个穷光蛋还是个亿万富翁,不管你是想做白衣骑士还是想恶意收购,只要你向米尔肯开口了,而米尔肯答应了,那不管被收购方是个业绩良好的中小公司还是个不错的跨国公司,它惟一的选择就是束手就擒

  文/龙真

  不再踏足华尔街已近20年,但他依然是华尔街金融家们追捧的偶像。在金融界,他是惟一与JP摩根可以比肩的金融大鳄,尽管直至今日他也才60出头。如果说巴菲特是个不成功的“救世主”,那他就是一个搅动天地的“混世魔王”。在他的帐下,你可以看到石油大亨皮肯斯、新闻大亨默多克、兼并巨头佩雷尔曼、CEO狙击手卡尔·伊坎等几乎所有显赫一时的财富巨头的名字。他就是被称作“垃圾债券大王”的迈克尔·米尔肯。

  认识盲点

  在华尔街,创造奇迹的人和公司很多,但能像米尔肯这样创造如此辉煌的奇迹,并能凭借个人魅力维持了近10年,而且没有任何竞争对手的却没有第二个。

  这可能与米尔肯从小就特立独行相关。当他进入加利福尼亚州立大学伯克利分校时,这种情绪得到迅速扩张。他与这里的主流思想格格不入,他学习工商管理,而不学时髦的社会学或心理学;他学习努力,有着强烈的进取精神,但基本不参加社交活动。这使他善于研究,而不相信事实。与绝大多数犹太人一样,他对名望毫无兴趣,他关注的是实际收益。

  性格决定命运。在这里,他读到了W·布拉多克·希克曼教授对低等级和不入级债券(也就是“垃圾债券”)进行的开拓性研究的报告。希克曼对1900年至1943年之间的公司债券表现进行了彻底分析,结果表明,以多样化的方式投资长期性的低等级债券比投资蓝筹股的高等级债券能带来更高收益,但风险并不比后者大。而这正是米尔肯未来事业的基石。米尔肯兴奋至极,他决定深挖下去。

  从伯克利毕业后,他到宾夕法西尼亚大学沃顿商学院进修,然后以全A的优异成绩毕业。他特立独行的性格再次得以展示。他放弃了很多优秀企业的邀请,选择进入一家勉强可算是二流的公司——德莱克赛尔·伯恩汉姆(Drexel)证券投资公司。因为在这,他可以独立拥有一个神秘部门。该部门负责兑换业务和非投资级证券业务,后来被称为高收益证券业务部。说白了,这就是米尔肯“垃圾债券”业务的大本营。在这里,他对1945年至1965年间垃圾债券表现的研究得出了和希克曼一样的结论。他还细致发掘出其中潜藏的业务前景,由此打消了投资者对这种债券的疑虑和不安。他还具有预测一个公司在债券到期时偿付利息和本金的能力。这些研究在当时的华尔街独一无二。

  这种“独一无二”是因为,当时除了希克曼教授和米尔肯,几乎所有人都还深陷于一种传统认识:债券评级越低,公司为了吸引投资者必须支付的利率就越高。垃圾债券,投资者一般不碰,大的投资银行也不感兴趣。它们太难出售,也太影响发行公司声誉,而主流公司一般不大会发行它们。如果哪个投资公司经营很多垃圾债券,就被认为是公司因陷入困境而捡别人不愿做的。

  米尔肯开始为自己的理论和事业做宣传,第一拨接受他思想的是犹太人。因为这些人灵活而不拘泥于传统。迅速地,他们投资垃圾债券的收益超过了50%。事实证明,他发掘到了一座史无前例的大金矿。更重要的是,随着这个市场的无限放大,米尔肯正成为垄断者。这是他一个人的市场。他以几乎没有成本的价格买来垃圾债券,然后自己随意地将之定价并卖给投资者。而对于投资者来说他们根本不在乎有没有上市价格,也不关心米尔肯的利差有多少,只要能给他们带来盈利就行。在某种程度上,米尔肯可以为所欲为,因为他的这个市场几乎完全没有制度控制。他的交易几乎都以“二次销售”方式进行,此种销售不用在证监会登记,也没有已定的挂牌价作为依据。事实上,早期,垃圾债券市场在美国就是一个金融边缘市场,它完全由强者主导并宣称兼顾弱者的大体公平。

  掠食王者

  如果说米尔肯的贡献只是改写了世界证券金融的历史,并调整了其发展方向,让“高收益高风险”成为了过去,那倒有些浅薄了。米尔肯要做的绝不止这些。统治整个“经济世界”可能才是他的目标。而实现这个目标的途径,则是在他的“垃圾债券”王国上,通过左右公司并购来无限扩大自己的权力和收益。

  米尔肯的逻辑前提是这样:德莱克赛尔·伯恩汉姆公司永远有钱提供给任何人去收购。仅凭这一点,华尔街几乎所有的机构都会瞠目结舌。德莱克赛尔·伯恩汉姆公司要在尚未筹到钱时承诺提供融资,该怎么办?米尔肯的做法是:发一个正式誓约,称本公司“高度自信”能为发起收购者筹集到所承诺的资金。只要德莱克赛尔·伯恩汉姆公司一直坚守诺言,这份誓约书就会等同于现金。事实上,米尔肯的存在和垃圾债券的暴利本身就是这家公司的一个金字招牌。这比那些金融巨头们百年的名声要管用得多。“我们做了一件前所未有的事,就是让大家平等地在游戏场上竞争,小的也可以追逐大的。”某公司高管如此评价他们的做法。

  今天这种做法被叫做:LBO(杠杆收购)。不管你是个穷光蛋还是个亿万富翁,不管你是想做白衣骑士还是想恶意收购,只要你向米尔肯开口了,而米尔肯答应了。那不管被收购方是个业绩良好的中小公司还是个不错的跨国公司,它惟一的选择就是束手就擒。米尔肯经常说的一句话是,没有他不能做的交易,没有哪个公司强大得可以蔑视他的力量。皮肯斯先向菲利浦石油公司发起收购,继而又向强大的尤纳考公司发起进攻;KKR公司先后拿下斯托勒公司和比阿特丽斯公司;佩雷尔曼攫取里夫隆公司;默多克夺得Metromedia公司;GAF董事长塞缪尔·海曼斥资60亿美元向联合碳化物公司发动闪电战。这些1985年发生的大收购事件都离不开米尔肯的支持。

  这里有另一个奇闻需要解读。那些接受米尔肯融资的客户似乎具有一种惊人的抗拖欠能力,即使并购交易结果不理想。当有拖欠迹象出现时,米尔肯只需简单地进行“重组”,发行一批新的垃圾债券取代可能的债务。新一批债券把债务支付时间往后推,从而使公司有更多时间恢复精力,并先发制人地遏制拖欠率的上升。在研究垃圾债券的专家们看来,这些“重组”债券的命运显然凶多吉少。米尔肯能把这种债券卖出去,不仅说明米尔肯神话对人的影响深,也表明他的惟命是从的客户们尤其是储蓄信贷银行和保险公司对他的依顺性之强。到1986年年中,银行和保险公司至少持有米尔肯100亿美元的债券。更让人吃惊的是,米尔肯可以随意向他们分配购买量。只要收益不断增加,人们对别的都不介意。

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