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美联储主席:信贷放松及其对资产负债表影响

时间:2009-04-09 09:25来源:《中国金融》 作者:网络 点击:
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为了缓解融资紧张状况,除了通过降低短期利率之外,美联储还采取其他信贷放松措施来改善信贷市场的运行以及增加向家庭和企业的信贷供给 美联储主席 本·伯南克 目前,全球经济和经济决策者都面临着极其严峻的挑战,不仅仅对美联储等中央银行来说是如此。正如大家所知,

  为了缓解融资紧张状况,除了通过降低短期利率之外,美联储还采取其他信贷放松措施来改善信贷市场的运行以及增加向家庭和企业的信贷供给

  美联储主席 本·伯南克

  目前,全球经济和经济决策者都面临着极其严峻的挑战,不仅仅对美联储等中央银行来说是如此。正如大家所知,近期的经济统计数据一直不好,许多经济体(包括美国)已经陷入衰退。我们必须牢记,在这些统计数据的背后是数以百万计失去工作、失去住房和对未来经济失去信心的人民。与我个人相关的例子是,在我的故乡南卡罗来纳州的一个小城镇,失业率已经上升到14%,而且我最近听说曾经是我们家庭住所的房屋也被债权人当作抵押品收回。

  作为传统上最保守的机构,在面对这场前所未有的危机时,全世界的中央银行都采取了坚定和创新的措施。美联储已经并将继续在其授权范围内采取一切可能的措施来帮助美国尽快恢复金融稳定和经济繁荣。政策创新是必要的,因为事实已经证明,传统的货币政策(即主要影响短期利率)并不能充分消除金融危机对信贷条件和实体经济的影响。为了缓解融资紧张状况,除了通过降低短期利率可以实现的效果之外,美联储还采取了其他措施来改善信贷市场的运行和增加向家庭及企业的信贷供给——我将这一政策称为“信贷放松”(crediteasing)。下面我首先简要介绍美联储除降低短期利率之外为放松信贷所采取的其他三项主要措施,并分析其到目前为止的效果。所有这些措施都涉及美联储提供贷款或购买债券,它们共同导致了美联储资产负债表规模的大幅度扩张。

  然后我将分析美联储资产负债表规模变化所引发的一些问题。我将重点分析资产负债表规模如何影响货币政策决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)履行其职责的能力,即最大限度促进可持续就业和价格稳定。最后,我将分析美联储所承担的信用风险问题,因为美联储资产负债表的扩张引起了众多关注,也引发了一些误解。

  危机期间美联储的政策措施

  自2007年夏季次贷危机爆发以来,美联储采取了有力措施。2007年9月FOMC开始放松货币政策,将联邦基金利率(美联储的政策工具)降低了50个基点。随着经济疲软的显现,FOMC继续下调联邦基金目标利率,到2008年春季已累计下调了325个基点。与历史情况相比,这次美联储的反应异常迅速和积极。

  在危机发生的第一年里,信贷放松政策支持了就业。但遗憾的是,2008年秋天金融动荡的加剧导致经济前景进一步明显恶化。FOMC在2008年10月再次将联邦基金利率下调100个基点,其中50个基点的下调是6家主要中央银行10月8日前所未有地降低利率协调行动的组成部分。12月份FOMC进一步下调目标利率,将联邦基金利率的范围确定为0~0.25%。

  美联储的货币放松政策反映在许多贷款利率上,尤其是期限较短的贷款利率,因此在某种程度上抵消了金融动荡对信贷成本的影响。但这种抵消是不充分的,因为信贷利差在扩大、贷款标准更加严格,而且信贷市场运转失灵使货币放松政策受到限制并导致了总体金融条件更加紧缩。因此,除了货币放松政策,美联储使用了其他工具来缓解信贷条件和支持实体经济。

  这些其他工具可以分为三类。第一类与中央银行向稳健的金融机构提供短期流动性的传统角色密切相关。在危机发生过程中,美联储采取了许多非常规措施来确保金融机构能够获得足够的短期信贷。这些措施增强了金融系统的稳定性,提高金融机构发放贷款的意愿,并缓解了银行间贷款市场上的条件和降低了银行获得资金的总体成本。此外,一些利率(包括某些浮动抵押贷款利率)与主要银行间利率(如伦敦同业拆借利率)进行了挂钩。由于向银行提供的大量流动性造成了伦敦同业拆借利率下降,所以其他借款人发现他们的还款成本也在下降。

  由于银行间市场具有全球性的特点,因此美联储批准了与14家外国中央银行的一些临时性双边流动性互换协议。这些货币掉期协议使这14家外国中央银行可以从美联储获得美元,并将其贷给国内的金融机构。货币掉期协议的目的是在全球范围缓解美元融资市场的条件。全球银行间市场条件的改善反过来又会促进其他市场(如货币市场和外汇市场)的进一步稳定。

  虽然中央银行向金融机构提供充足流动性是缓解金融紧张状况的一种常用方式,但却不是一种灵丹妙药。目前,对资本状况、资产质量和信用风险的担心仍然在限制许多金融机构发放贷款的意愿,所以企业根本无法通过金融机构来使用中央银行流动性。另外,向金融机构贷款并不能直接解决非银行间市场(商业票据市场或资产支持证券市场)的稳定和流动性减少的问题,而在正常情况下这些市场是美国家庭和企业获得贷款的主要来源。

  为了解决这些问题,美联储开发了第二类政策工具,这类工具涉及直接向信贷市场上的借款人和投资者提供流动性。比如,我们引入了购买期限3个月的高等级商业票据的工具和向货币市场基金提供流动性支持。采用这些工具的目的同样是履行中央银行的传统职责,即流动性的最终提供者,因为这时由于短期贷款人和投资者快速抽离资金造成了金融机构和市场的不稳定。此外,美联储和财政部共同宣布了一种工具(具有短期操作的性质),即向以AAA级资产支持证券作抵押的机构提供贷款,这些AAA级抵押资产是近期发放的学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款和由小企业管理局担保的贷款。2008年2月初,美联储与财政部共同宣布,将大幅度扩展定期资产支持证券贷款工具(TALF),包括其他类型新发放的AAA级资产抵押证券,如商用抵押品支持证券和私人抵押品支持证券。如果该项工具能够按计划发挥作用,将会降低消费、企业和抵押贷款的利率,并增加贷款的可获得性。

  美联储支持信贷市场运行的第三类工具涉及购买长期证券并作为美联储持有的资产组合。例如我们目前正在购买不超过1000亿美元政府支持企业(GSE)发行的证券和不超过5000亿美元的由联邦机构担保的抵押资产支持证券。

  美联储一直在评估其信贷工具的有效性,目前总体上讲市场反应是积极的。我们向金融机构的贷款帮助缓解了许多企业面临的严重流动性紧张状况,也促进了银行间贷款市场的改善,例如,我们相信美联储和其他中央银行提供的流动性是年底(通常是流动性压力较高时期)全球流动性压力不大的主要原因。伦敦同业拆借利率也出现大幅度下降。我们的商业票据工具促进了该市场的稳定,显著降低了利率并使高质量的企业可以获得超过几天的较长期限融资。在其他政府计划的共同作用下,美联储稳定货币市场互助基金的措施也显示出了某些成功,因为2008年9月出现的大幅度资金赎回现在已经变为少量的资金流入。而且自我们宣布购买政府支持企业的证券之后,30年固定利率抵押贷款利率已经下降了一个百分点。因此,尽管传统的货币政策工具——联邦基金利率已经低到了不能再低的程度,但通过这些非传统措施美联储仍然可以在某种程度上影响信贷条件和经济发展。

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